国金学术 | 黄新飞教授等在中文一类期刊《经济学季刊》上发表论文
近日，我院黄新飞教授、香港城市大学博士生叶梓南和北京师范大学王升泉特聘副研究员合作的论文《反倾销与中国资本市场信息效率—基于股价同步性的研究》在中文一类期刊《经济学（季刊）》2023年第5期发表。第一作者是黄新飞教授，通讯作者是北京师范大学王升泉博士，合作者是香港城市大学博士生叶梓南（2017级飞哥团本科生）。本文得到了国家社会科学基金重大项目（16窜顿础042）、国家自然科学基金青年项目（72003205）和广东省社科规划一般项目（骋顿22颁驰闯12）等项目资助。
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论文介绍
? ? ? 改革开放以来我国对外贸易规模快速增长,但中国在成为全球最大的货物贸易国的同时也深受反倾销的影响。自2018年3月起，中美经贸摩擦不断升级，对我国经济及金融市场产生了极大的不确定性影响，资本市场当中出现了不少的恐慌情绪。在反倾销期间，资本市场频繁的“同涨同跌”现象在一定程度上体现了我国资本市场在配置资金方面仍存在不足。探究来自于实体经济的反倾销冲击对资本市场的影响及其渠道，有助于我们理解反倾销对我国资本市场的影响，也有助于我们认识资本市场的发展方向。因此，在当前资本市场不断深化改革的背景之下，如何提升资本市场配置资金的效率成为核心议题。本文拟从反倾销为信息视角，探究反倾销冲击对我国资本市场信息效率的影响。
? ? ? ?与以往影响资本市场信息效率的因素不同，反倾销是一个动态的过程，以反倾销的法律实践为例，一般包括受损行业代表提出反倾销调查申请、反倾销调查机关立案调查、调查机关做出初步裁定和最终裁决等叁个阶段，不同阶段会向市场传递不同信息，既包括公司层面的特质信息还会传递宏观或行业层面的同质性信息，因此反倾销对资本市场信息效率的影响是不确定的。本文基于信息经济学的角度，将反倾销带来的信息分解为同质信息与特质信息，同时讨论了信息中介的作用，探究反倾销对我国资本市场信息效率的影响。与此同时，反倾销作为一种特殊的经济冲击，能够同时带来两种信息，从而能够分析同质性信息与异质性信息在影响信息效率时的作用。从反倾销的特性中理解我国资本市场高股价同步性和低市场信息效率的成因，对于我国防范化解金融风险有着重要的现实意义。
? ? ? ?为了展现反倾销对资本市场信息效率的不确定性影响，本文推导出一个有限公开信息下特质信息和同质信息与股价同步性关系的模型，是研究股价同步性的重要模型。直观上来看，该模型强调了公司信息透明度在股价同步性形成中的作用，即当公司信息透明度较低时，决定股价变动的不再是公司特质信息的变化，而是整个市场信息变化引起的投资者的共同行为，导致股价变动中特质信息含量的减少，最终呈现出高的同步性。由于反倾销既会向市场传递宏观或行业层面的同质性信息也会传递公司层面的异质性信息，而前者会对资本市场信息效率产生负向影响，后者会产生正向影响，因此反倾销对资本市场信息效率的总效应是不确定的。
? ? ? ? 实证部分，本文匹配了世界银行反倾销数据库和中国沪深两市上市公司2003-2016年的微观数据，从信息渠道分析反倾销对我国资本市场信息效率的影响。当上市公司的主营产物遭遇以反倾销为代表的反倾销时，会显著提高其股价同步性，说明反倾销降低了我国资本市场信息效率的原因在于反倾销向资本市场中注入的异质性信息要少于同质性信息。这一现象在考虑了多种可能干扰因素和内生性问题后仍然成立。同时，这一现象在分析师关注度较低的公司和集中度较低的行业中更为显著。机制分析表明，反倾销通过影响外部的机构投资者持股进而对股价同步性产生影响。进一步分析表明，卖空机制能够减弱反倾销对资本市场信息效率的抑制效应。
? ? ? ?本文至少存在三点边际贡献。第一、本文从反倾销的视角研究了我国资本市场信息效率的决定，这既有助于完善对资本市场信息效率的认识也是对反倾销效应研究的有益拓展。第二，本文手工匹配了世界贸易组织反倾销数据库和我国上市公司数据库，微观数据库的使用可有效规避以往使用行业数据研究中可能存在的加总偏误等问题。第叁，本文从信息经济学的角度，根据反倾销的特性将其进行信息分解，对指导我国在面临反倾销时开展资本市场建设具有重要的政策含义。
? ? ? ?本文的研究具有一定的启示：第一，在反倾销期间，应鼓励信息中介对公司层面的特质信息的挖掘与解读，能够使得公司信息更多地进入股票价格，从而减弱反倾销对市场信息效率的影响。第二，在反倾销期间，公司应更多地向市场公开经营、治理等情况，或及时公布反倾销对公司的影响，向市场披露公司特质信息。?
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个人介绍
黄新飞，麻豆导航院长，教授，博士生导师，入选国家级重大人才工程，青年珠江学者，宝钢优秀教师获得者，国家社科基金重大项目首席专家。主要研究方向为国际经济学和国家金融学。在Journal of Urban Economics，Journal of Environmental Economics and Management，《经济研究》、《管理世界》、《经济学（季刊）》、《世界经济》和《管理科学学报》等国内外期刊发表论文90余篇，出版专着5本；主持国家社会科学基金重大项目、国家自然科学基金项目等课题二十余项，荣获国家本科教育教学成果奖二等奖和广东省哲学社会科学优秀成果奖，二十篇决策参考获中央领导或省部级领导批示，被中央有关部门或省委有关部门综合采纳。
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叶梓南，香港城市大学商学院2022级博士候选人，麻豆导航2017级本科毕业生（飞哥团助教）。研究成果发表于《经济学(季刊)》和《经济科学》。
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王升泉，北京师范大学人文和社会科学高等研究院特聘副研究员，麻豆导航博士后（博士后合作导师是黄新飞教授）。研究方向为宏观金融、收入不平等，已在《经济学(季刊)》、《管理科学学报》等权威期刊发表论文10余篇，主持国家自然科学基金、教育部人文社会科学基金、广东省社科规划基金等项目。
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