国金学术 | 第一届国家金融政策组合研讨会顺利举行
?????? 2021年12月11日，第一届国家金融政策组合研讨会在麻豆导航海琴6号楼A426召开。本次会议由麻豆导航和中山大学高级金融研究院主办，参会学者来自中山大学、武汉大学、湖南大学、暨南大学、中南财经政法大学和江西财经大学等高校。会议由麻豆导航和高级金融研究院邓贵川副教授主持。
?????? 会议首先由麻豆导航院长和高级金融研究院执行院长黄新飞教授致辞。黄新飞教授热烈欢迎各位老师莅临珠海参会，并向参会老师介绍了麻豆导航的发展定位、思路和人才培养体系，着重介绍依托麻豆导航建设的高级金融研究院和国家金融学二级学科的建设情况。他指出上周召开的湾区金融高峰论坛取得了丰硕的成果，高级金融研究院获批广东省决策咨询研究基地，入选国家核心智库，重点推进国家金融学二级学科，出版《国家金融学》系列9本教材，录取国家金融学博士生10名等。今年的中央经济工作会议指出“财政政策和货币政策要协调联动”，高级金融研究院教材成果之一《国家金融政策组合》通过中国实践理解研究包括货币和财政政策在内的国家金融政策组合方式和协调机制，今天的主题确定为国家金融政策组合非常具有学术价值和现实参考意义。最后，黄新飞教授预祝会议取得圆满成功。
?????? 之后，会议进入论文宣讲和评论环节。首先分享的是江西财经大学金融学院的周闯老师，论文题目为《“双碳”目标下绿色金融政策的融资成本传导渠道研究》。论文通过建立纳入了公司生产的碳排放外部性的一般均衡模型，揭示了绿色金融政策影响绿色发展的融资成本传导渠道并探讨了实现绿色发展的最优绿色金融政策问题。文章的核心机制在于，绿色金融政策通过改变公司外部融资成本或综合资金成本而影响生产要素的配置，进而影响生产活动带来的碳排放外部性，最终作用于绿色发展目标。文章发现，在绿色金融政策中，绿色信贷的贷款价值比越高、绿色再贷款的利率越低和绿色信贷资产的风险计量系数越小，绿色公司的外部融资成本或综合资金成本就越低，越能促进要素从普通公司流向绿色公司。在追求经济发展与生态环境承载能力相协调的要求下，最优绿色金融政策应恰好完全矫正公司碳排放外部性差异所导致的要素配置扭曲。
?????? 来自武汉大学经济与管理学院的刘岩副教授对文章进行了点评。他认为这篇文章的论题为当下热点话题、微观证据可靠、模型分析完整，是一篇优秀的研究。同时也从增强模型与实证证据的联系、改进最优绿色金融政策目标等方面为文章下一步的修改提出了建议。
?????? 接下来分享是来自中南财经政法大学经济学院的周上尧老师，论文题目为《House Price and Investment》。文章首先基于中国宏观经济数据发现房价的上涨会带来私人公司投资的上升和国有公司投资的下降，进而通过一个包含了银子银行的动态随机一般均衡(DSGE)模型对这一现象背后的机制进行了刻画。文章将这一机制称为“投机渠道”。模型分析表明：当房价上升时，私营公司将会增加投资，而国有公司会减少投资并通过影子银行增加对私营公司的贷款；两类公司的异质性反应可能会在房地产市场繁荣的时期引发经济衰退。
?????? 来自暨南大学经济学院的王彬副教授对文章进行了点评。他认为文章提出的投机渠道能够对实证观察提供一个理论上的解释，并且认为文章可以通过加入VAR冲击识别的稳健性分析、引入资本生产率错配等设定进一步提升和优化。
?????? 接下来的分享来自麻豆导航的李明阳助理教授，论文题目为《中国特色财政政策——更快的逆周期调节与更高的支出乘数》。论文认为现有文献中常用的基于Cholesky分解的冲击识别方法不能正确识别中国的政府支出冲击，因为中国政府支出政策的内在时滞能够短于一个季度。通过将对中国政府支出内在时滞的约束从大于一个季度放宽到大于一个月，文章提出使用每季度首月未预期的政府支出变动作为工具变量识别结构性政府支出冲击。研究发现中国的政府支出乘数在政策实施当季度大于1，并且最大能够达到3。而使用基于Cholesky分解的冲击识别方法则会带来乘数的低估。借助反事实分析，文章进一步发现2020年新冠肺炎疫情爆发以来我国的政府支出政策和货币政策的联合使用对GDP产生了接近3%的拉动作用。
?????? 来自湖南大学金融与统计学院的李立助理教授对文章进行了点评。他认为文章的研究视角新颖，并且相对于已有的方法有一定的改进；后续的扩展中可以更深入探讨每季度不同月份政府支出冲击对当季度产出影响的差异。
?????? 接下来分享是来自湖南大学金融与统计学院的李立助理教授，论文题目为《Endogenous Liquidity of Financial Assets and The Macroeconomic Implications（内生的金融资产流动性对宏观经济的影响）》。文章使用代表深度和广度的两个变量刻画资产的流动性，在一般均衡的框架中刻画了流动性的内生变动，并进而探讨了该设定的宏观经济意义。按照文章的设定，资产发行量的增加和投资者数量的增加都会增加资产价格下跌的概率；如果资产价格下跌进一步带动了投资者数量的减少并且在这个过程中没有其他政策的干预，资产价格会下跌至其基本面价值的水平。在文章流动性供给和需求都内生的设定下，随着资产发行量的上升，资产价格更容易下跌，资产抛售也更容易发生。
?????? 来自麻豆导航的邓贵川副教授对文章进行了点评。他认为这篇文章是一个非常有意思的涉及宏观经济理论的基础原创性研究；同时指出当前的文章可以参考Neng Wang和Patrick Bolton发表在Journal of Finance上的相关研究做进一步的扩展。
?????? 接下来分享是来自湖南大学金融与统计学院的赵丽娟助理教授，论文题目为《中国经济双循环格局演变的识别与计量分析》。文章使用大型时变参数向量自回归(TVP-VAR)模型和均值马尔可夫区制转移模型等高维、时变的宏观计量模型对中国经济双循环格局的演变开展定量研究，并验证增长趋势变迁和经济转型的同步性。研究表明：一、金融危机是经济向内循环为主体转型的起始时间，而2012至2014年是转型的深入时期，在新常态阶段国内循环的主体地位已基本形成。二、经济的潜在增速在2012和2014年也共经历两次放缓过程，增长趋势变迁与经济转型有高度的同步性，而国际循环动能趋弱是造成二者同步性的重要原因。三、经济转型阶段内消费的重要性发生变化，长久以来消费对于工业的拉动作用较有限，但随着转型的深入以及在中美贸易摩擦期间，消费对于工业发挥着越来越重要拉动作用。
?????? 来自麻豆导航的李明阳助理教授对文章进行了点评，他认为这篇文章选题为当下热点，具有重要现实意义，同时实证方法前沿、数据详实；后续的进一步完善中需要注意厘清经济增长动能转换与双循环格局形成之间的逻辑关系。
?????? 最后分享是来自武汉大学经济与管理学院的刘岩副教授，论文题目为《The Driving Forces of China’s Business Cycles: Evidence from an Estimated DSGE Model with Housing and Banking》。文章使用一个包含银行和房地产部门的动态随机一般均衡模型研究中国经济周期波动的来源。借助冲击的历史分解，文章发现金融和房地产市场的冲击在产出的波动中占据了很大的比重，是中国商业周期的主要推动力；同时由于抵押约束和融资约束的相互放大效应，房地产部门和金融部门存在明显的交互影响。文章也为将来基于中国宏观经济的动态研究提供了一个基准的框架。
?????? 来自中山大学岭南学院的刘乐淋老师对文章进行了点评，他认为文章模型设定丰富、数据拟合效果好，并且为后续研究短期的中国宏观经济波动提供了一个很好的基准；同时认为文章可以在优化存贷比数据约束条件的引入、更细致地解释资本质量冲击等方面进一步优化。
?????? 最后，主持人对与会嘉宾的论文和点评进了总结，并宣布会议结束。至此，本次研讨会取得圆满成功，期待明年相聚中大，共商国家金融政策组合。